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　　起原： 一瑜中的

　　中枢不雅点

　　9月群众大类资产总体弘扬为：群众债券（1.70%）>群众股票（1.60%）>东说念主民币（1.04%）> 0%>巨额商品（-0.72%）>好意思元（-0.90%）。

　　表现纲领

　　十张图速览群众资产头绪。

　　1、好意思国大选哈里斯胜选概率小幅最初特朗普。猖狂2024年9月30日，哈里斯当选的预测概率为55%，较特朗普的胜选概率越过6个百分点。对比哈里斯与特朗普的计谋，映射到好意思股行业层面，典型的互异较大的行业包括动力以及金融。要是哈里斯奏效的概率增多，表面上将利空金融和传统动力行业。

　　2、好意思股相对发达市集的走势也曾杰出3倍圭臬差。MSCI好意思股与MSCI群众发达市集（不含好意思国）两个指数之比也曾杰出1970年以来的均值加3倍圭臬差。尽管由于刚劲盈利和科技变革，好意思股可能在短期内保抓最初地位，但历史周期标明，跟着国际市集的复苏和估值逶迤，好意思股的主导地位可能会收缩。

　　3、英国与欧元区经济分化下英镑兑欧元成为热点套拒却易。2024年以来，英国与欧元区经济走势出现分化。同期，英国央行表示不急于降息，与欧央行的宽松计谋形成对比。跟着好意思元兑日元套拒却易失去眩惑力，重复英国和欧元区经济走势、货币计谋分化，英镑兑欧元渐渐成为热点套拒却易策略之一。

　　4、群众基金司理大幅增多在公用劳动上的仓位。凭据2024年9月的好意思国银行群众基金司理拜谒，基金司理比较8月增多了在公用劳动、欧元区以及债券上的仓位，减少了在科技、动力以及工业的仓位。与历史水平比较，基金司理在公用劳动、债券和英国的设立过高，在动力、工业和REITs的设立过低。

　　5、剔除好意思国的发达市集指数与剔除中国的新兴市集指数走势基本一致。新兴市集的宗旨旨在漫步投资不同市集，饱读吹本钱流向发展中国度。如今剔除中好意思两个经济超等大国后，新兴市集和发达市集之间的界限不再明晰。当年3年，剔除中国的新兴市集指数与剔除好意思国的发达市集指数的走势基本一致。

　　6、德国10年期-2年期的期限利差已毕倒挂。地缘担忧激发的避险需求下，德债收益率彰着下行。猖狂9月30日，两年期德国国债收益率下行至2.07%，为2022年12月以来的最低水平。与此同期，德国两年期国债收益率自2022年11月以来初度低于10年期国债，标记着德国收益率弧线运行平日化。

　　7、布伦特原油投契性净头寸初度转为净空头。2024年9月，投契者对原油的看跌头寸达到了历史最高水平。其中，9月10日至9月23日，布伦特原油投契性净头寸转为净空头，为2011年1月以来的初度。背后的原因是，市集预测OPEC+除外的国度石油产量可能增多，此外还有对群众工业疲软的担忧。

　　8、日股单周外资净流出创当年20年以来的记载。2024年9月13日~9月19日单周，日本股市外资证券净流出213.4亿好意思元，创当年20年以来的记载。日股后续走势与日央行货币计谋走向密切琢磨。日本央行宽松作风或对日股走势有进一步撑抓，但新任首相石破茂偏鹰派的货币计谋倾向或形成扰动。

　　9、超预期宽松计谋出台后A股迎来普涨。2024年9月24日以来，跟着东说念主民银行出台一系列超预期的计谋，重复9月政事局会议明的现时处于计谋底，A股迎来了普涨行情。2024年9月，MSCI中国指数跑赢MSCI新兴市集（除中国）22个百分点，为1999年6月以来的最大幅度。

　　10、好意思联储降息50BP带动东说念主民币汇率彰着增值。2024年9月18日，好意思联储依期启动降息，离岸东说念主民币汇率彰着增值，从2024年9月17日的7.1109回升到9月26日的6.9730。瞻望后续东说念主民币汇率走势，咱们依然保管弹性加大的判断，东说念主民币汇率的抓续增值尚需要看到国内经济数据企稳回升。

　　风险教导：好意思联储货币计谋超预期，群众地缘风险加重。

　　表现目次

　　表现正文

　　一、十张图速览群众资产头绪

　　（一）好意思国大选哈里斯胜选概率小幅最初特朗普

　　凭据彭博2024年好意思国大选预测来看，猖狂2024年9月30日，哈里斯当选的预测概率为55%，比较特朗普当选的预测概率49%越过6个百分点。对比哈里斯与特朗普的计谋，映射到好意思股行业层面，互异较大的行业包括动力以及金融：1）哈里斯奏效将持续投资可再活泼力领域，而要是特朗普奏效则转而支抓化石动力；2）特朗普奏效或将延续削减金融监管的计谋，而哈里斯奏效可能加强金融监管。

　　从哈里斯以及特朗普在金融以及动力领域的计谋互异看，要是哈里斯奏效的概率增多，表面上将利空金融和动力行业指数。咱们梳理了近期标普500动力指数与标普500金融指数的走势，不错发现2024年9月10日总统诡辩之后，彭博预测的特朗普胜选概率彰着回落，而特朗普获奏效好的标普500动力指数、标普500金融指数也在2024年9月11日-9月30白昼鉴识跑输标普500指数0.7和2.7个百分点。

　　（二）好意思股相对发达市集的走势也曾杰出3倍圭臬差

　　咱们统计了MSCI好意思股与MSCI群众发达市集（不含好意思国）的相对弘扬，发现两个指数之比也曾杰出1970年以来的均值加3倍圭臬差。对比当年历史上两轮好意思股泡沫，漂亮50泡沫技艺的两个指数之比杰出了1倍圭臬差，而互联网泡沫技艺的两个指数之比仅在1倍圭臬差之内。尽管由于刚劲的盈利和科技变革，好意思国股市有可能在短期内保抓最初地位，但历史周期标明，跟着国际市集的复苏和估值逶迤，好意思股的主导地位可能会收缩。

　　（三）英国与欧元区经济分化下英镑兑欧元成为热点套拒却易

　　2024年以来，英国与欧元区经济走势出现分化。2024年4月，英国的制造业PMI也曾回升到盛衰线之上，而猖狂2024年9月，欧元区的制造业PMI仍然权臣低于盛衰线。与此同期，英国央行表示不会急于降息，这与好意思联储和欧洲央行已启动的宽松计谋形成对比，令英镑兑欧元汇率抓续上升。跟着好意思元兑日元套拒却易失去眩惑力，重复英国和欧元区经济走势、货币计谋分化，英镑兑欧元渐渐成为热点的套拒却易策略之一。

　　（四）群众基金司理大幅增多在公用劳动上的仓位

　　凭据2024年9月的好意思国银行群众基金司理拜谒，群众基金司理比较8月增多了在公用劳动、欧元区以及债券上的仓位，同期减少了在科技、动力以及工业的仓位。与历史水平比较，群众基金司理对公用劳动、债券和英国的投资比例过高，同期在动力、工业和REITs的投资比例过低。

　　（五）剔除好意思国的发达市集指数与剔除中国的新兴市集指数走势基本一致

　　新兴市集的宗旨发源于40年前的国际金融公司，旨在通过漫步投资于不同发展阶段的市集，饱读吹西方本钱流向发展中国度。如今剔除中好意思两个经济超等大国后，新兴市集和发达市集之间的界限变得糊涂不清。当年3年中，彭博除中国除外的新兴市集指数与彭博除好意思国除外的发达市集指数的弘扬险些皆备调换。

　　（六）德国10年期-2年期的期限利差已毕倒挂

　　地缘政事担忧激发的避险资产需求下，德国债券大幅高潮。猖狂2024年9月30日，两年期德国国债收益率下行至2.07%，为2022年12月以来的最低水平。与此同期，德国两年期国债收益率自2022年11月以来初度低于10年期国债收益率，标记着德国收益率弧线运行平日化。

　　（七）布伦特原油投契性净头寸初度转为净空头

　　2024年9月，投契者对原油的看跌头寸达到了历史最高水平，领域以致杰出了2020年疫情初期。2024年9月10日至9月23日，布伦特原油投契性净头寸转为净空头，为2011年1月以来的初度。背后的原因是，市集预测OPEC+除外的国度石油产量可能增多，导致来岁原油供过于求。此外，对群众工业疲软的担忧也进一步打压了市集激情。

　　（八）日股单周外资证券净流出创当年20年以来的记载

　　2024年9月13日-9月19日单周，日本股市外资证券投资净流出213.4亿好意思元，创当年20年以来的记载，或与群众套拒却易的平仓关联。而日股后续走势与日央行货币计谋走向密切琢磨。2024年9月24日，日本央行总裁植田和男表示，日本央行在制定货币计谋时不错花得起技艺不雅察金融市集和国外经济发展情况，示意央行并不急于进一步加息。日本央行宽松作风或对日股走势有进一步撑抓，但日本新任首相石破茂的货币计谋倾向或对日本股市走势形成扰动。石破茂当选自民党第28任总裁后，日经225在9月30日单日大幅下落4.8%。

　　（九）超预期宽松计谋出台后A股迎来普涨

　　2024年9月24日以来，跟着东说念主民银行出台一系列超预期的计谋，重复9月政事局会议不错明的现时处于计谋底，A股迎来了普涨行情。从9月24日至9月30日，上证指数、沪深300、创业板指、中证500、恒生指数鉴识高潮了21.37%、25.06%、42.12%、27.78%和15.82%。此外，2024年9月，MSCI中国指数跑赢MSCI新兴市集（除中国）22个百分点，为1999年6月以来的最大幅度。

　　与此同期，咱们统计了2002年以来历次上证指数涨幅杰出20%的技艺，不错发现本轮A股从底部高潮20%所用的技艺是最短的。从2024年9月18日至9月30日，上证指数仅用了9个来往日即高潮了23.39%，且区间最大回撤仅为-2.15%。此外，本轮上证指数高潮中区间日均成交额超万亿元，且日均换手率达到了1.63%。

　　（十）好意思联储降息50BP带动东说念主民币汇率彰着增值

　　2024年9月18日，好意思联储依期启动降息，将联邦基金利率由5.25%-5.5%下调50bp至4.75%-5.00%。跟着好意思联储降息预期落地，离岸东说念主民币汇率彰着增值，从2024年9月17日的7.1109回升到9月26日的6.9730。瞻望后续东说念主民币汇率走势，咱们依然保管弹性加大的判断，东说念主民币汇率的抓续增值尚需要看到国内经济数据企稳回升。

　　二、四个角度看资产

　　（一）从基本面角度：周度经济活动指数回落

　　华创宏不雅周度经济活动指数是预计经济基本面气象的高频指数，不错通过资产价钱与周度经济活动指数的走势不雅察股债资产价钱与经济基本面的背离气象。咱们对华创宏不雅中国周度经济活动指数的4周转移平均与10年期国债收益率以及沪深300指数作念时差琢磨分析，发现当年四年来两者的时差琢磨通盘鉴识为0.56和0.48。

　　铜金比每每被合计是好意思债收益率的最初缱绻，其背后的旨趣是：铜具有工业属性，被平庸利用于电子电气、家电、机械、建筑等领域，铜的需求每每反应了实体经济的活跃经由；而黄金具有价值收藏功能和避险价值。铜金比不错当作市集对风险资产的偏好和对好意思国国债安全的感知经由的缱绻。

　　好意思国油气树立企业的垃圾债联系于垃圾债全体市集的答复弘扬与油价走势高度一致。油价高潮不利于实体经济中的大无数行业，但有助于改善油气树立企业的财务气象，缩小该行业公司债的信用利差水平。

　　（二）从预期面角度：好意思国经济败落仍然是最大的尾部风险

　　凭据好意思银群众基金司理拜谒表现，好意思国经济败落仍然是最大的尾部风险。2024年8月，39%的基金司理合计好意思国经济败落是最大的尾部风险，其次是地缘突破（25%），第3位是通胀保管高位（12%）。到了2024年9月，40%的基金司理合计好意思国经济败落是最大的尾部风险，其次是地缘突破（19%），第3位是通货彭胀加快（18%）。

　　（三）从估值面角度：A股ERP彰着回落

　　（四）从激情面角度：市集激情指数回升

　　通过五个缱绻合成激情指数，包括股价动量、避险需求、看涨期权/看跌期权、低等第信用债需求、市集波动率等。其中，股价动量是沪深300指数与125个来往日转移平均之差，避险需求是沪深300与国债钞票指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETF看涨期权与看跌期权成交量之比，低等第信用债需求是中债AAA企业债与AA企业债收益率之差，而市集波动率弃取的是上证50ETF期权波动率。

　　10年国债是无风险利率的标杆品种，我国债券市集成交最活跃的品种有两个：一个是10年国开债，一个是10年国债。两者波动趋势基本一致，但波动幅度不同，这种偏差不错反应债券市集的激情。此外，悲伤端利差拉大、收益率弧线笔陡是资金套利的基础，亦然债券牛市的基础。

　　三、附录：群众及国内大类资产弘扬

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